¡Mucho Ojo, Pemex!, Del Plato A La Boca...

Sacyr Vallehermoso es una constructora española, que como casi todas sus colegas, cometió grandes excesos durante los años de crédito barato que acabaron en la explosión financiera de 2008-2009. Uno de esos excesos fue endeudarse hasta la coronilla, con un préstamos de 5.4 mil millones de euros, para hacerse del 20% de la petrolera española Repsol.

Hoy esa deuda tiene un saldo de Eur$ 4.9 mil millones, pero oh tragedia: el 20% de Repsol adquirido valía Eur$6.5 mil millones, y hoy vale Eur$4.8 mil millones.

Tal operación fue apoyada por el PP, entonces en el poder, para meter una cuña en la petrolera, dominada entonces por los catalanes de La Caixa.



Pero al estallar la crisis financiera, la acción de Sacyr Vallehermoso, como la de casi todas sus congéneres, se desplomó. El valor de mercado de Sacyr es hoy 80% menor que el que tenía hace cinco años. Si, la acción ha caído 80%.

Si la deuda de Sacyr ya era grande, en comparación con el valor de mercado, sus pasivos se han hecho gigantescos, y para sobrevivir, la compañía necesita sacar recursos de donde pueda para tratar de bajar su endeudamiento.

¿Acertaremos si pensamos mal? Muchos de los accionistas de Sacyr piensan que la mejor forma de aligerar los pasivos de la compañía sería vendiendo su participación en Repsol. Pero Sacyr ha optado por lo contrario, por una huida hacia adelante, y parecería ser que busca ejercer mayor control sobre Repsol para incrementar el dividendo y sacarle más jugo a la petrolera.

Pemex y Sacyr han dicho que no es el caso, pero la dirección de Repsol ha sido exitosa en comunicar el riesgo de que la jugada de Sacyr-Pemex busque darle liquidez a Sacyr a expensas de Repsol-.

Nuestros columnistas mexicanos han hablado sobre esta operación recurriendo a puros lugares comunes, pero la verdad es que PEMEX no la tiene fácil. Cierto, Madrid buscará apoyar a Sacyr para lograr su objetivo de largo plazo: desplazar a los catalanes de Repsol, mientras que Pemex, apoyado por el gobierno más pro-español que ha habido en México desde la Revolución Mexicana, es un socio natural de Madrid en esta jugada.

Pero un caballero blanco podría entrar en juego: ni Sacyr ni Pemex juntos pueden, aunque quisieran, pues no tienen el músculo financiero, hacer una OPA por toda la compañía, y por ello no alcanzarán el 30%. Eso significa que los catalanes de La Caixa, representados por el actual director de Repsol, podrían llamar a alguien con el músculo suficiente para ir por la totalidad de Repsol, seguros de que Pemex+Sacyr no podrían responderles.

¿Qué tan probable es que exista ese caballero blanco? Primero, no podría ser español, pues no existe compañía de ese país en este momento con la salud para intentar una compra de Repsol (ni Inditec), lo que dificultaría la aprobación de los políticos españoles, tan impulsores de que sus empresas compren empresas bandera en el exterior, pero opuestos a que los extranjeros compren las suyas.

Pero si la nacionalidad logra no ser un obstáculo, las opciones son muchas, entre ellas la china Sinopec, muy amiga de los catalanes y quienes salvaron a Repsol al comprarles sus campos en Brasil.

A mi me gusta la movida de Pemex. No me gustan los motivos de su socio. Esto podría ser una excelente oportunidad para comenzar la internacionalización de Pemex, y capitalizar en la debilidad de Sacyr, pero justamente esa debilidad del socio hace a la operación vulnerable.

Hay que estar muy atentos: a Pemex le puede salir el tiro por la culata. Si los catalanes reaccionan llamando a un caballero blanco que vaya por la totalidad de Repsol, Pemex puede quedarse chiflando en la loma. La última vez que un gran corporativo español quiso hacerse de otro corporativo español, fue en la lucha por el control de la eléctrica Endesa, y la historia acabó con la italiana Enel entrando como caballero blanco, haciéndose de la eléctrica española, y desmembrándola.

Así que mucho ojo, Pemex. No es el mejor socio el que has escogido para emprender tu internacionalización. Es un socio muy débil, y no tienes aún la fuerza para pelear si un gigante llega al rescate de los catalanes. Ojalá que hayas medido bien ese riesgo, sería muy bueno para México. Pero hay que estar muy atentos.